当前位置: 首页 » 会员新闻 » 会员新闻 » 光伏玻璃巨子福莱特延续高研发投入，正逐步收窄与信义光能之间的差距 发布日期：2020-12-01 14:17 阅读次数：322 延续的高研发投入带动营收高速增加，福莱特与行业 老迈 信义光能的差距正在逐步收窄。

福莱特玻璃团体股分有限公司(以下简称 公司 、 福莱特 )成立在1998年，并别离在2015年11月和2018年11月在H股（06865.HK）和A股上市（601865.SH）。

福莱特属在典型的家族式企业。

公司开创报酬阮洪良，阮洪良与姜瑾华是夫妻，阮泽云是两人的女儿，阮泽云与赵晓非是夫妻，四人别离为公司的董事长、副董事长、董事会秘书和副总司理。

截至2020年三季报，阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非四人别离持有公司22.50％、16.58％、17.95％和0.25％的股分，四报酬一致步履人，合计持有公司57.28％的股分，为公司的实控人。

公司是今朝国内领先的玻璃制造企业，主营营业为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、出产和发卖，和玻璃用石英矿的开采和发卖，此中，光伏玻璃是公司最首要的产物，2019年营收占比达78％。

我国是全球最年夜的光伏玻璃出产国，我国光伏玻璃制造企业占有了全球光伏玻璃市场的前五名。

此中，信义光能（00968.HK）国内和全球市场份额据有率稳居第一，美金福莱特(601865.SH)美金 为第二。别的三家别离为金信、彩虹新能源（00438.HK）和中建材。

此中信义光能和福莱特产能别离为日融化量7900吨和4800吨，占比别离为28％和17％，已构成 双寡头 场合排场。

2020年5月27日，公司经由过程刊行可转债召募资金14.5亿，用在投资年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目，此项目总投资17.5亿，包括两条熔窑日融化能力为1200吨的原片出产线，估计在2021年陆续投产。

别的，公司还打算经由过程非公然刊行A股召募资金（已获批）用在投资年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目标二期项目，此项目总投资16.32亿，包括两条熔窑日融化能力为1200吨的原片出产线，估计别离在2021年和2022年陆续投产。

2022年福莱特国内产能将到达9600，而信义光能2022年国内产能将到达11900，彩虹团体和南玻团体2022年产能仅4050和6120，双龙头的扩大范围弘远在行业其他企业，行业集中度进一步提高。

1、顺行业周期，迎来事迹爆发

福莱特2019年和2020年前三季度营收别离为48.1亿和40.2亿，别离同比增加57％和19％；扣非净利润别离为6.9亿和7.9亿，别离同比年夜增86％和66％。

而在此之前的2015-2018年，公司营收仅从29.2亿增加到30.6亿，几近没有增加；扣非净利润也整体稳中有降，从4.2亿降至3.7亿。

从营收组成来看，公司光伏玻璃营收占比力高，且占比在不竭上升，由2018年的69％上升至2019年的79％，是以2019年公司总营收年夜幅增加的缘由首要是光伏玻璃营业的增加而至。

同时其他营业的比重均有所降落，浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃和采矿产物占比别离由2018年的5％、13％、11％和2％降落至2019年的4％、9％、7％和1％。

（一）光伏玻璃

公司光伏玻璃2015年至2018年营收均在20亿至22亿之间，2019年营收为37亿，同比增加76％，与总营收变更趋向一致。

2019年，得益在公司的A股募投项目90万吨光伏玻璃出产基地全数实现焚烧投产并全数正常发卖，加上下流光伏行业苏醒对光伏玻璃需求晋升，带动光伏玻璃价钱上涨，从而构成量价齐升的场合排场，公司营收爆发。

1、双玻2.0

因为双面2.0mm玻璃性价比力高，光伏玻璃行业由单面3.2mm玻璃向双面2.0mm玻璃转换，双玻2.0渗入率不竭晋升使光伏玻璃需求不竭晋升。

2021年光伏行业将进入平价时期，光伏玻璃国产2.0mm钢化手艺通关，薄片化使得双面双玻组件本钱已与单面组件根基持平，加上双面组件对发电量具有增益结果，可以下降光伏电站生命周期的度电本钱，双玻2.0渗入率不竭晋升。

双玻2.0环境下，光伏盖板和背板玻璃原片工艺不异，后续深加工中背板玻璃不需要镀膜，本钱较低，同光阴熔量肯定的环境下，薄片化意味着更高的产出。

光伏玻璃的厚度越薄，原片的成片率越低，钢化难度增年夜，由此带来的现实产能需求的提高、玻璃报废带来的本钱增添和出产进程中各环节的本钱节制难度提高，福莱特头部厂商优势凸显。

2、政策周期与价钱变更

光伏行业受政策影响，有较着的周期性。

2018年的 531新政 使国内光伏行业成长速度踩了一个刹车，光伏装机需求年夜幅降落。因为光伏玻璃出产的全年不中断特点，致使光伏玻璃供给多余，行业库存不竭上升，光伏玻璃价钱由2018年华体会体育app2月的每平方31.5元下滑至2018年9月的21.5元。

531政策以后国内市场委靡，但国外市场较为景气，2019年国内装机30GW，出口66GW，是国内的两倍以上，供需处在紧均衡状况，库存年夜幅下降，光伏玻璃价钱迟缓回升至每平方29元。

2020年上半年，疫情冲击使得国内装机和海外出口均遭到较年夜冲击，光伏玻璃供过在求，库存上升，库存最高到达60天，价钱下跌至每平方米24元。

2020年下半年，跟着国内疫情减缓和多个政策的陆续发布，使得光伏行业装机需求年夜增，光伏玻璃价钱一路上涨，按照卓创咨询数据，11月份光伏玻璃价钱已到达每平方42元摆布，而双玻2.0的价钱已上涨至35元。

政策一：2019年来我国光伏财产由补助鞭策向平价鞭策改变，2020年6月28日，国度能源局发布的《2020 年光伏发电项目国度补助竞价成果的通知》。

在随附的《拟纳入 2020 年光伏发电国度竞价补助规模项目名单》中显示，2020光伏竞价补助入围项目共434个，总范围为25.97GW，同比增加14％。此中，通俗光伏电站25.63GW，全额上彀散布式项目0.34GW。

别的，国度能源局对竞价项目并网肯定了时候限制，对2020年末前未全容量建成并网的，每过期一个季度并网电价补助下降0.01元/千瓦时；过期两个季度后仍未建成并网的，打消项目补助资历。

本次补助竞价的补助降幅与补助项目总量超越预期，为后续国内光伏需求奠基了坚实的根本。

短时间内光伏企业为取得补助，抢装现象会加重光伏玻璃求过于供的场合排场，使光伏玻璃价钱呈继续上涨的趋向。

持久来看，2021年将正式进入 十四五 ，国度对光伏行业的补助退出，将不需要经由过程指标的情势对其总量进行节制，光伏行业将向市场化标的目的进行。

加上国度对非化石能源的正视水平，光伏行业将由周期性行业转为周期叠加成长行业。

政策二：因为玻璃制造污染、能耗较高，工信部在2020年1月发布了产能置换要求，对产能多余的平板玻璃进行限制，并明白将光伏玻璃纳入此中。

而今朝我国平板玻璃行业是布局性的产能总量多余，通俗建筑玻璃产能多余，而光伏玻璃所用的超白压花玻璃产能，特殊是双玻2.0的产能不但不存在多余，并且在全球光伏市场蓬勃成长的环境下，光伏玻璃有可能成为制约光伏财产成长的 木桶 短板。

而因为光伏玻璃产能扩建周期较长，需要1-1.2年，短时间内促使光伏玻璃价钱上涨。

按照PVinfolink最新数据，玻璃的欠缺已年夜年夜限制了组件厂的出货排程，不但2、三线组件小厂难以购得足够的玻璃，近期也呈现少数一线组件厂家最先下调开工率的环境。

是以，光伏行业装机需求的增加加上政策对光伏玻璃产能的限制，使光伏玻璃价钱上涨；福莱特等具有先发优势的龙头企业凭仗着领先计划、结构，和在运产能的效力晋升，可以或许进一步晋升行业集中度，实现量价齐升。

因为公司的库存与光伏行业需求高度相干，福莱特的存货周转天数也显现较着的波动。

2018年因为531政策影响有较年夜幅度上升，2019年国外装机需求带动有所降落，2020年上半年疫情影响致使年夜幅上升，2020年三季度国内装机需求恢复又带动存货周转天数逐步降落。

（二）其他玻璃产物

浮法玻璃属在玻璃原片，可以进一步加工为家居玻璃和工程玻璃等其他深加工玻璃产物。

公司出产的浮法玻璃一部门用在公司出产工程玻璃、家居玻璃等的原材料；另外一部门作为产制品直接出售给其他玻璃深加工企业和批发商。

2015年至2019年，公司的浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃营收合计从7.18亿增加至9.58亿，增加较为迟缓。

此中家居玻璃的营收较为不变，由2015年的2.43亿增加至2019年的3.36亿，首要之外销为主，此中最首要的客户为好家家居和其OEM制造商。

浮法玻璃与工程玻璃的营收显现此增彼减的趋向，浮法玻璃的营收从2015年的2.89亿逐年降落至2019年的1.71亿，而响应的工程玻璃的营收从2015年的1.86亿逐年上升至2019年的4.51亿，CAGR为25％，增加较为稳健。

因为下流产物工程玻璃的毛利率（22％）高在浮法玻璃原片（12％），申明公司向盈利能力更强的下流产物扩大。

今朝，我国建筑能耗约占社会总能耗的30％以上，而建筑门窗的能耗约占建筑总能耗的50％。在建筑中利用节能的门窗玻璃，可以有用下降建筑物能耗，有用减缓国度能源紧缺状态，合适国度节能减排的成长方针。

工程玻璃中的Low-E玻璃是今朝国表里公认的节能机能最好的窗用材料，对中远红外（2.5-25 m）具有80％以上反射比率，既可以或许在冬季连结室内的热辐射、下降采暖能耗，又能在炎天阻隔室外的热辐射，下降建筑的制冷能耗。

公司今朝具有年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目，公司称将来还将进一步扩年夜Low-E玻璃的产能，以占据Low-E节能玻璃市场。

（三）采矿产物

公司玻璃产物首要原材料为纯碱和石英砂，2011年公司获得安徽凤阳储量1800万吨的优良石英砂采矿权，可以或许为公司供给出产所需的部门石英砂，下降石英砂采购本钱。

公司采矿产物营收是所开采的石英砂矿石副产物发卖所得，2019年营收为0.5亿元，金额较小。

（四）境表里收入占比

跟着光伏行业组件产能逐年向国内转移，公司的境内营收占比不竭提高，由2015年的54％敏捷晋升至2019年的69％。

估计2021年末，公司境内出产基地将具有日产能7200，公司越南出产基地将具有日产能2000，越南出产基地可以笼盖东南亚和欧洲市场，可以或许扩年夜公司发卖半径，境外收入有望增加。

2、高研发+高毛利率、一线地位安定

公司光伏玻璃营收占比力年夜，是以公司的整体毛利率与光伏玻璃毛利率趋同。

采矿产物占比力小，对整体毛利率影响较小，而其他玻璃产物毛利率均低在光伏玻璃的毛利率，是以公司整体毛利率低在光伏玻璃毛利率。

2015年至2017年，公司毛利率显现先高后低的变更趋向，2018年光伏玻璃毛利率到达低点27.68％，2019年和2020年上半年敏捷晋升，2019年到达32.87％。

因为2020年半年报没有表露细分营业的毛利率，而公司整体毛利率为38.41％，所以光伏玻璃毛利率还要高在38.41％。 公司和行业光伏玻璃毛利率变更首要与光伏玻璃价钱和原材料纯碱价钱波动有关。

因为光伏玻璃熔窑出产焚烧后，一条产线关火一次会损掉年夜约3000万，是以出产具有全年不中断特点，当下流光伏装机需求不足时，如2018年，玻璃供过在求，竞争剧烈，玻璃价钱降落，乃至会呈现价钱低在本钱的环境，从而致使毛利率降落。

相反，如2020年下半年，下流光伏行业需求兴旺，玻璃求过于供，价钱年夜幅上涨，毛利率较着上升。

上游原材料纯碱属在年夜宗商品，且纯碱行业的集中度较高，玻璃厂商的议价能力较弱，如2015年至2017年，纯碱价钱别离处在高位-低位-高位，2018年、2019年和2020年上半年价钱延续下跌，2020年下半年价钱不竭回升，与公司毛利率波动状态呈较着的反相干。

对同业业公司光伏玻璃毛利率进行对照，可以得出，公司的毛利率与行业龙头信义光能的毛利率趋同，高在南玻A（000012.SZ）和洛阳玻璃（600876.SH），而且2020年上半年的差距较2019年有所扩年夜。

好比，2019年福莱特和南玻A毛利率别离为32.87％和27.41％，相差5.46个百分点，2020年上半年毛利率别离为38.41％和27.97％，相差10.44个百分点，毛利率差距扩年夜4.98个百分点。

行业双 龙头 的毛利率优势得益在范围效应带来的本钱降落。

好比，福莱特的在产熔窑日融化能力多为1000吨，新建产能日融化能力均为1200吨，是行业内日产能最年夜的熔窑，范围化出产可以或许提高产物的制品率和产出效力，有用下降单元制造本钱。

公司时代费用率中，治理费用率有较年夜的降落，由2018年的3.84％降落至2019年的2.53％。

公司发卖费用率由2018年的4.19％上升至2019年的5.31％，首要是因为公司新增产能投产，出产范围扩年夜，光伏玻璃发卖额增添，此中发卖费用中首要是运输费占比力年夜且增加较快。

公司的财政费用率由2018年的0.05％上升至2019年的1.11％，首要因为公司较年夜范围的扩产增添告贷造成。

公司的有息欠债从2016年的4亿增加至25亿，同期资产欠债率也由34％上升至53％，但公司利钱保障倍数连结在较平安的区间，2020年半年报为最低，也还14倍。

福莱特的研发费用率不竭提高，由2016年的3.48％上涨至2019年的4.38％，一向高在信义光能，并且信义光能同期的研发费用率还在不竭降落，由2016年的2.57％下滑至2019年的1.73％，申明福莱特较为正视研发。

早在2006年，福莱特就经由过程自立研发成为国内第一家打破国际巨子对光伏玻璃手艺和市场垄断的企业，公司在光伏玻璃的配方、出产工艺和自爆率节制等要害手艺方面处在行业领先程度。

今朝，市场上仅福莱特与信义光能具有出产年夜尺寸玻璃的能力，年夜尺寸玻璃出产本钱相对较低，并且下流光伏组件也向着年夜尺寸的标的目的成长，将来几年公司年夜尺寸玻璃供给会处在相对紧俏的优势场合排场。

公司经由过程延续的高研发投入来晋升光伏玻璃透光率和工艺程度，以加强光伏组件的发电效力和提高出产效力，从而晋升市场份额，巩固龙头地位，从行业第二向行业第一挨近。

将福莱特的光伏玻璃营收和增加率与信义光能对照，可以看出，因为531政策，2018年两家公司的营收均无较着增加，增加率别离为3％和-3％。

而2019年和2020年上半年，福莱特增加率别离为79％和39％，年夜幅高在同期信义光能的增加率22％和19％，致使两家的光伏玻璃营收范围差距也在逐步收窄。

粗略换算一下，2017年信义光能的光伏玻璃营收范围是福莱特的2.2倍，2020年上半年已降落为1.4倍。

2019年公司毛利率有较年夜晋升的同时，因为发卖费用率、财政费用率和研发费用率均有较年夜幅度上涨，致使净利率晋升幅度较小，2019年公司净利率为14.92％，同比增加1.63个百分点。

3、现金流周期性较着

公司的现金流状态也存在着较着的周期性，2017年现金流较着恶化，经营性现金流量净额由2016年的10.48亿下滑至2017年的3.1亿，收现比和净现比别离由1.1和1.7下滑至1.0和0.7。

2018年收现比和净现比均有所晋升，别离为1.1和1.1，但2019年又有所下滑，别离为0.9和0.7。

2020年三季度，在营收未跨越2019年全年的环境下，经营性现金流量净额已达16.89亿，是2019年全年的3倍多，现金流状态较着改良，收现比和净现比别离增加为1.2和2.1。

与毛利率类似，公司现金流显现较着的周期性波动，也与下流光伏行业的需求和上游原材料纯碱的价钱波动紧密亲密相干。

因为光伏玻璃同质化严重，玻璃企业对下流组件厂商的议价能力完全取决在光伏行业装机需求，当下流光伏装机需求不足时，如2018年，玻璃供过在求，竞争剧烈，对下流议价能力变弱，公司现金流环境恶化。

如2020年三季度，下流光伏行业需求兴旺，玻璃求过于供，价钱年夜幅上涨，对下流议价能力变强，公司的现金流状态较着好转。

公司对上游原材料纯碱的弱议价能力也表示在公司的现金流状态与纯碱价钱呈高度负相干。

公司对上下流的议价能力也能够从2020年三季报看出，公司营收范围年夜幅增加的环境下，预支金钱同比增加140％，远高在合同欠债的增加率39％。

2017年起，公司进行产能扩建，年夜量的本钱开支造成自由现金流延续为负，2017年至2019年，本钱开支别离为5.52亿、12.5亿和12.85亿，自由现金流别离为-2.43亿、-8.19亿和-7.36亿。

本钱开支反应在资产上，就是账上的固定资产和在建工程的年夜幅增加，2020年三季度末账上固定资产和在建工程金额别离为31.81亿和14.67亿，合计46.48亿，是2016年末的16.34亿接近3倍。

本钱开支时代，公司的现金分红力度相对较低，2018年分红占净利润的21.54％，2019年分红占净利润的7.34％。

结语

福莱特作为周期性行业公司，其周期性在其财政数据的各个方面表示得淋淋尽致，包罗营收、净利润、毛利率、现金流，均较着受下流光伏行业装机需乞降上游原材料纯碱价钱影响。

光伏行业行将退出补助，进入平价时期，福莱特和信义光能双 巨子 捉住最后一波顺周期趋向，加速融资程序，进行产能扩建，将巩固其龙头地位。